科大讯飞:坚定看好公司语音与教育业务

 事项

    公司1月29日晚发布2012年业绩快报,报告期内实现营业总收入7.83亿元,比上年同期增长40.50%。实现营业利润1.18亿元,同比增长22.66%。实现利润总额2.02亿元,同比增长40.71%。实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长36.86%。实现基本每股收益0.48元。

    主要观点

    1.主营业务业绩增长低于预期,整体高增速来自政府补贴。

    公司2012年实现利润总额2.02亿元同比增长40.71%,然而营业利润仅占1.18亿元,同比增长22.66%,低于此前的预期。公司整体业绩高增长受益于营业外收入,主要是政府补贴,如2012年12月收到的安徽工程大学机电学院新生招录政府奖励2000万元。

    我们认为,科大讯飞作为中文语音行业的领军企业受到国家和安徽省的大力支持,凭借其独有的高端语音技术常年承担国家和部委的各类科研项目,其获得的政府补贴资金(除办学奖励等以外)可视为一种“经常性”的收入。另外据安徽地方媒体报道,2013年工信部将发布政策重点支持语音产业,联合安徽省与合肥市扶持科大讯飞的语音产业发展,讯飞有望在5年内连续获得政府过亿元的资金补助。

    2.主营业务业绩不达预期主要缘于中移动谈判影响12年业务及班班通产品毛利下降。

    根据公司2012年12月28日关联交易公告披露,公司截至12月27日向中国移动及其关联方销售语音支撑软件、行业应用产品/系统等产品累计交易金额为1364万元,远低于我们的预期,主要原因是公司去年开始与中移动谈判入股事宜,语音支撑软件及电信增值等业务放入双方战略深度合作框架中进行谈判,因谈判尚未完成,致使这两项业务的正常开展造成影响。我们判断已影响将在双方正式合作开展后消除,另外金融行业呼叫中心已经来到大范围普及智能语音系统的临界点,有望在这一两年内实现爆发。

    业绩不达预期的另外一个因素来自于班班通产品,去年安徽省的班班通项目金额占据了教育近一半的收入,其中大半为硬件产品,公司基于迅速推广和应对竞争的考虑采取了低价政策,造成教育业务整体毛利下降。随着2013年评测产品比例的逐渐提高,教育业务毛利下降的趋势预计不会持续。

    3.中移动谈判完成后将为公司带来大幅业绩增长。

    我们判断中移动入股及业务合作谈判将在2季度完成,双方业务合作正式开展后将为公司带来大量的语音支撑和电信增值业务,另外公司还有望通过语音助手入口获得业务分成收入。公司与中移动合作的前几年内业绩高速增长确定性较高。

    4.教育业务继续高增长,未来有望形成教学、考试、个人学习、家长管理一体化平台。

    继2012年的爆发式增长后,公司教育业务在2013年有望继续保持爆发的态势。我们预计公司班班通产品仍将是业务的主要增长点,另外随着江苏中考和广东高考英语口语机考试点推广后,考试评测将成为2013年教育业务新的突破口。未来随着公司逐渐占据教学级考试平台,公司产品将逐渐形成教学、考试、个人学习和家长管理的一体化平台,教育业务有望完成从面向学校的产品销售到面向个人消费者学习平台运营的飞跃。

    5.语音助手短期面临互联网公司挑战,坚定看好公司语音入口地位。

    2012年下半年搜狗、盛大、百度等互联网公司相继推出了语音助手产品,腾讯也随后在其微信产品中加入了语音功能,公司移动互联网业务面临挑战。我们判断,公司拥有最纯正的中文语音技术,相对国内竞争对手领先优势至少在一年以上,同时与中移动的合作也保证了公司移动互联网产品拥有大批固定的用户群,坚定看好公司在移动互联网的入口地位。

    投资评级。

    考虑增发摊薄后预计公司2012~2014年业绩为0.48、0.90和1.30元,对应PE为64、33和22倍,我们看好移动互联网时代的语音行业前景,看好公司与中国移动合作前景及公司自身的教育和语音安全业务。给予公司2013年50倍估值,目标价45元,维持“强推”评级。